类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-03-02

  事件：公司近日发布2015年业绩快报，实现营业收入7.27亿元，同比增37.90%，归母净利润1.12亿元，同比增60.99%，EPS为0.56元，同比增60.86%。

  风电行业高景气，全年业绩大增。受国家2016年下调风电上网标杆电价的政策影响，2014年下半年慢慢的出现风电抢装潮，并在2015年得到持续，依照国家能源局公布，2015年我国风电新增装机容量约33GW，同比增长42%，再创历史上最新的记录，占据2015年全球新增装机的48%，同时我国超越欧盟，成为全世界风电累计装机量最大的国家（地区）。公司风电叶片用环氧树脂结构胶的市场占有率由2012年公司上市时的28%提高至如今的约70%，是风电用胶领域的绝对龙头，受下游风电行业高景气，报告期内公司风电叶片胶黏剂业务收入激增。

  IPO募投产能年内释放。公司IPO募投的“4，800吨环氧树脂结构胶项目”及“20，000吨环氧基体树脂项目”主要使用在于风电叶片粘接及叶片基体，该项目已完成建设，预计年内投产释放产能，预计两个项目完全达产后，将合计贡献收入约8.7亿元，新增净利润0.58亿元，大幅增厚公司业绩。根据中国新能源“十三五”规划的初步方案，到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW，这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%，未来五年年均新增装机容量约为26-30GW，可以预期公司募投产能的释放将会有足够充分的市场消化。我们预计公司今年主要风电叶片胶黏剂收入将继续保持稳定，市场已对2016年风电行业经历脉冲式增长后企稳有所预期，长久来看，公司风电叶片胶黏剂业务仍具备较大增长空间。

  定增预案公布，打开成长空间。公司2015年8月4日公布定增预案，计划向特定对象发行4，820万股募集8.5亿元用于建设“丁基材料项目”、“聚氨酯胶粘剂扩产项目”及补充流动资金。丁基材料目前应用较多的领域是风电、光伏等可再次生产的能源领域，是新能源设备组件需要大量使用的重要材料，目前国内新能源组件使用的多采用进口产品，价格高昂，因此公司丁基材料项目有助于实现进口产品替代，降低下游新能源行业的生产所带来的成本。公司预计该项目达产后实现收入4.3亿元。公司近三年聚氨酯产能利用率接近100%，但客户订单量仍以年均50%的速度持续增长，目前产能已不足以满足需求，且国内的塑料软包装用胶替代市场庞大，公司无溶剂环保型聚氨酯胶粘剂占据国内市场20-25%份额，“聚氨酯胶粘剂扩产项目”投产后将充分释放产能，达产后可以新增收入3.9亿元。

  聚酰亚胺泡沫军品增长可期。2016年1月4日公司与上海大洋新材料科技有限公司签订了聚酰亚胺材料《产品营销售卖合同》，合同总计金额人民币6，461，621.27元，同时公司实际控制人陆企亭之女陆天耘投资的“赛辉投资”出资2亿元收购具有军品供应商资质的上海大洋新材料科技有限公司51%的股权，2015年7月公司曾公告与上海大洋新材料科技有限公司签订战略合作协议，加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域的推广应用。此次公司顺利签订600余万元的销售合同标志着公司聚酰亚胺泡沫材料已达到客户的使用上的要求，公司具备大规模高质量的生产能力，未来有望实现放量销售，入股上海大洋新材料，康达新材将间接获得军工资质，公司在聚酰亚胺泡沫的原材料、生产、军工资质和军方渠道可完全自主，为军工材料业务放量铺平道路。未来随着我们国家国力日益强盛，对外能源需求不断加大，国际贸易体量巨大，海军舰艇建设换代空间巨大，公司聚酰亚胺泡沫军工产品增长空间值得畅想。

  估值与评级。公司在风电叶片胶粘剂用胶领域龙头地位显著，软包装无溶剂挥发胶粘剂业务增长迅猛，IPO募投项目年内投产可充分释放产能，同时定增募投项目逐步推动公司完善产品类型，提高市场占有率，未来聚酰亚胺材料军品增长空间值得期待。在不考虑定向增发建设项目的影响下，我们预测公司2016年和2017年EPS分别为0.736元和0.859元，对应2月29日收盘价（24.00元）PE分别32.6X和27.9X，维持“买入”评级。

  风险提示。IPO募投项目投产没有到达预期的风险;非公开发行失败的风险;聚酰亚胺材市场料推广没有到达预期的风险;风电行业景气度下降的风险。