晨会聚焦170804：着重关注闰土股份、万科A、新大陆、新天科技

  【万科A】2017年系列研报之五：销售明显地增长，扩张积极，维持“买入”评级

  【万科A】2017年系列研报之五：销售明显地增长，扩张积极，维持“买入”评级

  染料价格容易向下游传导，集中度决定产品。环保督察力度加大，染料行业不合格产能加快退出市场。纺织业复苏，对染料的需求增加。公司目前具有染料总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，反应性染料4万吨，其他染料1万吨，染料业务占到总营收的80%以上，反应性染料和分散染料价格每上涨1000元/吨，对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右，公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元，同比增长33%-70%。根据分析，我们大家都认为染料市场下半年供需改善较为显著，染料价格有继续上行的空间，预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.35、1.52元/股，对应当前PE分别为16.7、14.6、13倍，维持“买入”评级。

  万科A（000002）2017年系列研报之五：销售明显地增长，扩张积极，维持“买入”评级

  公司2017年8月2日发布了七月份销售及近期新增项目情况简报。1-7月销售增长显著，行业地位卓越。扩张步伐积极，重点布局二线城市。财务情况好，业绩锁定性极佳。“城市配套服务商”战略定位持续推进，业务版图不断拓展。2017年行业继续因城施策调控，让亢奋的行业适度降温，利于万科这类优势房企加快提升市场集中度。公司业务版图不断拓展，“城市配套服务商”战略定位持续落地，我们看好公司作为中国房地产龙头的发展的潜在能力，预计2017/2018年的EPS为2.25/2.52元，对应PE为10.3/9.2X，维持“买入”评级。

  上半年营业收入25.20亿元，同比增长59.18%。归属上市股东净利润4.28亿元，同比增长81.65%。剔除地产后营业收入和净利润增速分别为79.24%和150.85%。收入增长引起经营成本比去年同期增长65.17%。上半年公司盈利5.11亿元，去年同期营业利润2.89亿元，盈利增加2.22亿元，同比增加76.8%。新增支付运营及增值业务表现突出收入占比扩大至27%。毛利率较2016年微弱回升。我们预计2017~2019年营业收入分别为55.04亿元、69.71亿元、85.55亿元，分别同比增长55.3%、26.6%、22.7%。2017~2019年净利润分别为8.11亿元、10.83亿元、14.26亿元，分别同比增长75.8%、33.6%、31.7%。对应市盈率分别为22.7倍、17倍、12.9倍,维持买入评级。

  事项：8月3日新天科技联合中国电信、华为签署战略合作协议，就推广NB-IOT相关这类的产品以及水行业物联网化整体发展进行了深入交流。我们大家都认为本次战略合作的意义在于：本次合作以后，有利于加强公司在渠道方面的优势，通过运营商与芯片、设备商打通更多资源，以及伴随相关项目“出海”；统一通信标准，打消市场对行业标准方向不确定的疑虑。公司是国内首家产品线涵盖四种智能表产品的上市企业，随只能水表渗透率提高、燃气表不断打入大公司提升市占率、智能电表换新、热改重新提上日程等利好，2016年业绩重拾增长，2017年有望加速成长。同时，公司积极布局物联网下智能抄表系统，目前已完成了NB-IOT、Lora等标准的对接，并在智慧水务、农业、能源方面具备平台型公司潜质。预计公司2017-2019年净利润1.7/2.6/3.6亿元，对应33/21/15倍市盈率。公司有望最先受益国内物联网发展，看好公司布局，维持“增持”评级。

  烽火通信（600498）首次覆盖：上半年业绩增长平稳，转型ICT进展顺利（程成、王齐昊、马成龙）

  光通信领导者，上半年业绩保持平稳增长。转型ICT进展顺利，服务器产品获重要突破。融资规模扩大，存货连续四个季度保持增长。我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转变发展方式与经济转型的战略，预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元，归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，当前股价对应PE为27/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级，建议重点关注。

  南钢股份（600282）首次覆盖：享行业、区域双优势，创最高利润（王念春、王海涛）

  江浙沪地区有经济和市场双重优势，江苏地区高炉开工率98%以上，超负荷运行，中厚板产量下降。

  南钢股份兼有民企的灵活和国企的高端装备优势。2017年1季度末，南钢股份负债率由2016年末的80.2%下降到70.8%，负债率一下子就下降；净利润率也由1.5%增长到6.5%。ROE和净利润率均位于钢铁板块前列，盈利能力逐步的提升。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元，对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水准下,公司合理价值在6.1元左右，安全边际较高，我们给予买入评级。

  华源磁业（832637）首次覆盖：立足磁性材料稳增长，发展无线电充新引擎（王念春、刘馨竹）

  慢充晋级快充贡献主营增长，无线充电广泛布局。无线充电行业未来几年有望进入爆发期。 iPhone8或将采用无线充电，推动行业进入爆发期。公司深耕磁性材料行业十五载，历经慢充到快充替代过程，业绩实现大幅度增长。无线充电是另一个即将爆发的领域，公司在智能手机、智能可穿戴设备等多个无线充电细致划分领域积极布局，或将成为业绩增长新引擎。预计17/18/19年EPS分别为0.11/0.46/0.78元，对应PE分别为70.3/16.4/11.7倍，给予“买入”评级。

  中南文化（002445）深度：文娱布局推进坚决，板块协同值得期待，首次覆盖予以买入评级（张衡）

  公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式，完成“大文化”战略版图的布局。上游加码IP文化企业，夯实IP资源库。下游书影游联动变现，提升整体变现能力。艺人经纪体系成型，反哺影视板块。我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元，当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE，明显低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平，给予公司6个月目标价18.6元（对应17/18年30/24倍PE），首次覆盖予以“买入”评级。

  浪潮信息（000977）首次覆盖：IT龙头系列：服务器龙头大步抢占市场，配股解决资金瓶颈（高耀华、何立中）

  浪潮信息的服务器出货量和销售额都保持国内市场领先且持续扩大份额。互联网市场保持领先，构建开放生态、助力AI应用。高端存储全面发布并升级，集团联手思科补齐产品方案。预期公司的收入和扣非净利润仍将保持较快增速，而且随着服务器行业洗牌未来有望进入稳定格局并恢复盈利能力。此次配股融资如成功将极大改善由于运营效率下降造成的运营，支撑未来业务发展；同时，偿还10亿元银行贷款将至少减少每年5000万元以上利息支出。预计17/18年收入175.64/232.77亿元，同比增长38.7%/32.5%，净利润5.23/6.82亿元，同比增长82.2%/30.3%；按照配股后计算17/18年P/E约为48/37倍。建议现股东参与配股避免被稀释。另外，基于公司长期的成长性，给予“增持”评级。

  一直以来，AMC企业的尴尬之处在于：它们既没有成为经济下行中的资产端选择丰富的受益者，也没有成为中国经济企稳回升的坐拥资产的受益者，它们卡在中间了，市场对AMC行业的定价周期理解有偏差。我们提出对AMC行业定价的新周期假设。理解信达的债转股资产价值，就能找到安全边际。目前中国信达的股票，更像是对中国未来经济的一个超低风险的对冲期权——极低的估值水平，无论未来经济情况如何，都是一个大概率的胜出选择！我们预测，随着今年地产增速高于市场预期、大宗商品走势强劲，公司2017-2019年收入增速为22%、13%、11%，净利润增速为32%、18%、15%。

  我们相信，市场将会逐渐正视中国信达的独特价值，我们给予买入评级和 6个月目标价4.7元，对应2017年预期PB 1.0倍。

  世联行（002285）房地产细致划分领域龙头研究：地产服务龙头，受益集中度提升（区瑞明、王越明）

  公司发布了重要的公告，上半年归母净利润约2.6-3亿元，同比增长30-50%，大幅好于公司之前预计的0-30%的增长。公司披露业绩变动的原因为：①互联网+业务发展迅速，收入规模迅速增加，同时毛利率同比有所提升；②金融业务进展顺利，业绩情况好于预期。A股房地产服务行业细分龙头，五项业务全面开花。祥云战略有效推进，“入口”、“场景”、“服务”三大领域持续延伸。2017年长租公寓目标签约10万间，远期100万间，直指增值服务。截止2016年末，公司前五大客户销售额占比为15%，客户包括恒大、万科、保利、华侨城等龙头公司，随着龙头公司的市场集中度快速上升，作为代理销售服务为主业的世联行将显著受益，预计17-18年EPS为0.46/0.56元对应PE为17.9/14.6X，维持“买入”评级。

  恒瑞医药（600276）深度：强者恒强—恒瑞医药系列之肿瘤药篇（江维娜；联系人：徐衍鹏、谢长雁、朱寒青）

  处方药强者恒强时代来临，恒瑞医药三大领域高成长可期。创新药产品线绵长，制剂出口欧美持续获批。肿瘤药研发管线多为生物药，致力于搭建肿瘤免疫疗法平台。恒瑞医药肿瘤药板块“创新药+制剂出口+仿制药集中度提升”三轮驱动，预计未来3年营收为53.9/63.4/75.3亿元，同比增速为24.5%/17.8%/18.6%。公司整体营收为131.8/157.1/191.8亿元，同比增速为18.8%/19.1%/22.1%，纯利润是31.7/37.8/46.5亿元，同比增速为22.3%/19.5%/22.9%，当前股价对应PE为43.3/36.3/29.5倍。2017年可比公司PE为32.7倍，考虑到恒瑞医药是A股最为优质制药企业，强者恒强优势显著，给予20%估值溢价，2018、2019年目标价分别为53元和65元，给予“买入”评级。

  京蓝科技（000711）深度：转型智慧大生态，大格局造就高成长（陈青青、姚键）

  战略转型轻装上阵，定位“生态环境+互联网”产业的综合服务商。收购沐禾节水，打造以节水为基础的智慧生态业务，业绩成长性高。并购北方园林，完善生态修复和流域治理，助力PPP订单获取。清洁能源综合服务业务蓄势待发。公司也在积极布局产业投资，成立产业投资基金，孵化与技术优秀的小微企业，为公司发展提供助力。公司转型后发展的策略思路清晰，新业务拓展顺利，在手订单丰富，保障业绩高成长。预测17-19年净利润达4.08/5.38/6.95亿元，对应摊薄后PE分别为26X/19X/15X，首次覆盖给予“买入”评级。

  深天马A（000050）首次覆盖：注资产乘风破浪，全面屏策马扬鞭（唐泓翼、高峰）

  中小尺寸显示面板龙头整装待发，全面屏时代，公司有望深度受益，5G来临时代，无处不在的显示屏幕，公司作为国内中小尺寸面板龙头，深度受益全面屏产品趋势，公司优势产能注入后将大幅度的提高公司的整体盈利能力。假设公司资产重组顺顺利利地进行，我们预计公司17年-19年净利润分别为 13.54/19.15/26.99 亿元，在考虑增发摊薄后的EPS分别为0.64/0.90/1.27元。公司在LTPS和AMOLED和专业显示的领先布局和产能优势将帮助公司持续抢占市场，全面屏和车载显示将为公司导入中长期业绩上升轨道。给予17年35倍PE，目标价23元。首次覆盖，给予“增持”评级。

  新东方网（839896）首次覆盖：在线教育龙头，全学段布局加速（王念春、刘馨竹）

  十年布局，打造全年龄段的在线教育平台。在线潜力无限。“品牌+师资+教研+技术”打造四大核心优势。我们看好公司在在线教育领域领头羊，未来随着行业整体快速地增长以及龙头份额的逐步提升，公司有望取得超越行业的增速。公司采取全学段覆盖策略，加强在K12、早教领域布局，并卓有成效。预计17/18/19年EPS分别为0.35/0.62/0.84元，给予“增持”评级，建议积极关注。

  华胜天成（600410）财报点评：从代理到自主可控云计算转型见效（高耀华、何立中）

  2017年7月10日晚公司公告预计2017上半年归母净利润约为1.5亿元，同比增360%。公司从产品代理到自主“云产品+云解决方案”全方位云服务的转型。

  软件百强排名38提升17位。公司5月25日公告，自公告日起未来12个月内，公司董事长王维航拟增持3~6亿元体现管理层的信心。我们预测2017~2019年营业收入分别为52.35亿元、59.37亿元、68.67亿元，分别增长9.1%、10.7%、11.2%。净利润分别为2.02亿元、2.06亿元、3.01亿元，分别增长464.2%、1.9%、46.3%。对应PE分别为48.9倍、48倍、32.8倍。基于以上判断我们首次覆盖给予增持评级。

  星网锐捷（002396）深度：静水流深的ICT方案供应商（程成、王齐昊、马成龙）

  在通信产业投资趋势向下的背景下，多元主业结构的公司具备拥有更强的风险抵御能力；星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细致划分领域保持领头羊，近年来受益于移动支付、互联网教育、迷你KTV等新兴领域的蓬勃发展，各项业务呈现百花齐放之势；16年公司业绩增速达到近四年顶配水平，目前估值处于近三年最低区间，值得着重关注。预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元，净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元，摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍（若考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后，17-19年备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元，摊薄后当前股价对应的PE为26/21/18倍），首次覆盖，给予“增持”评级。

  心血管大战场横向扩容保增长，布局战略新业务打造完整产业链。强大销售能力不断导入产品，药品板块四个百亿空间待挖掘。可降解支架助推10%利润年化增速。乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长，“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普医疗之上。我们大家都认为器械板块的最强龙头乐普医疗也将逐步被市场认可，获得与其行业地位匹配的估值溢价。预计17~19年归母净利润达到9.55 /13.82/18.89亿，对应EPS达到0.54/0.78/1.06元，对应当前股价PE为41.2/28.5/20.9X，继续推荐“买入”。

  中国国旅（601888）系列分析之十：首都机场招标结果终公示，公司成长新篇章将启航（曾光、钟潇、张峻豪）

  中国国旅公告：采购与招标网于 2017 年6月30日发布了《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》，公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人，日上免税行为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人。

  首都机场免税招标公示：中免/日上分列T2/T3第一中标候选人，几经波折预计终峰回路转。中免携手日上将落定，免税垄断更加有利于本国议价权的提升，国家利益下央企龙头有望做大做强。首都机场免税盈利，重在规模提升后对整体毛利的贡献，短期或有微亏压力但仍需看过渡期安排。未来看点1：有望集全国免税采购之力下迎来免税议价能力的质变！未来看点2：市内免税店（国人离境）——前景广阔，积极地推进，市场仍显著忽视的巨大金矿。未来看点3：未来国内机场招标不排除更看重免税运营商与机场的持续共赢。未来看点4：新领导新机遇下，业绩考核导向有望带来主观动能的全面释放。

  中国国旅是我们自2009年上市以来持续深度跟踪的龙头标的。2017年2月22日，我们在时隔2年后，再以深度报告《虎伏深山听风啸，王者如今又归来》从基本面、政策面、治理结构等全方位提示中国国旅的底部投资机会。自约45元底部推荐以来，中国国旅股价走势虽波折起伏，但在市场认知持续深化的背景下，其投资价值逐渐获得投资者认同，截止2017年6月30日今年年初以来累计上涨41%，是旅游板块上半年表现最为卓越的个股。首都机场结果即将最终确定，此前因首都机场招标前后的市场情绪起伏有望告一段落。站在目前时点，我们仍就坚定看好公司未来成长，一看集全国免税采购之力下毛利率有望质变！二看出入境市内免税店的巨大潜力空间；三看国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局；四看新领导新机遇下主观动能的全面释放。综合看来，暂未考虑首都机场的影响（需待正式公告且交接期等确定），按公司最新送转后的股本调整公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元，对应PE27/23/19倍。我们大家都认为公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，剑指世界免税前五，未来几年业绩增长相对确定，细分行业前景广阔，龙头地位将日益获得市场溢价，坚定公司“买入”评级，公司是A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。

  三生制药（1530.HK）首次覆盖：加速崛起的生物制药龙头（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）

  生物制药领域的有突出贡献的公司，业绩提速，进入新一轮高成长期。核心产品受益于新版医保，在研产品价值量高。精确把握行业趋势，大力布局单抗药物。盈利能力强，收益质量高，成长性确定，处于估值上升期。预计2017-2020年净利润约为9.1/11.8/14.3/16.5亿元，增速分别约为28/27/22/16%，当前股价对应PE为25/20/16/14x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比，公司纯收入能力、成长性和创造新兴事物的能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高，中长线投资价值突出，可望享有医药绩优龙头股估值溢价。在港股医药龙头中，市值弹性空间也最大。给予18PE25-28x，未来一年合理估值13.14-14.72港元，首次覆盖，予以“买入”投资评级，建议中长线持有。

  鹏博士（600804）深度：2017再看鹏博士：轻装上阵，大鹏展翅（程成、王齐昊、马成龙）

  ARPU逐步触底，预计未来或将迎来回升。 “奔腾一号”稀缺骨干网资源，继续发挥优势。公司资本性支出近年稳中有增，预示或将迎来收获期。公司EV/EBITDA倍数低于行业中等水准，蕴含未来利润增长空间。加之目前公司稳步推进“云管端”战略，全面向“全球家庭运营商”升级，我们看好公司未来在网用户数继续增长，同时在OTT、在线教育等增值领域上发力建功。预计公司2017-2019 年净利润分别8.94/10.73/13.02 亿元，对应 EPS 分别为0.64/0.77/0.93元，对应PE为26/21/17倍，考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力，长期逻辑不变，维持“买入”评级。

  十年磨一剑，三次跨越式发展奠定行业龙头地位，未来发展，强者恒强，新战略，新布局，雨虹再出发。公司在做强做大原有防水材料主业的同时，还不断探索化学建材新品类，布局了保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶以及建筑装饰涂料等领域。我们大家都认为公司的品牌和渠道优势将助力在新品上的推广，预计未来主业持续高增长可期，新品布局或成新看点，预计公司2017-2019年公司EPS分别为1.42/1.81/2.24元/股，对应PE为25.2/19.8/16.0x。估值低廉，成长确定，首次覆盖，给予“买入”评级。

  孩子王（839843）首次覆盖：全国领先的一站式母婴童全渠道服务商（王念春、刘馨竹）

  国内最大的一站式母婴童全渠道服务商。全方位打造会员生态系统，构建内生强联系。母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势。我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，与大型商业综合体合作的大店模式，随着多数门店进入成熟期、线上平台规模扩大、以及费用率的优化，公司17年有望实现扭亏为盈。预计17/18/19年EPS分别为0.10/0.32/0.67元，给予“买入”评级，建议积极关注。

  启迪桑德（000826）深度：全产业链固废龙头进入全新发展期（陈青青、姚键）

  清华控股旗下的全产业链环保综合服务商。互联网环卫理念行业领先，创立全新固废生态系统，前景诱人。 垃圾焚烧进入集中建设和投运期，PPP带来业绩快速释放，别的业务稳健。公司通过前期的布局，以环卫为入口的固废产业链布局成型，中长期将显示出巨大优势，而市政PPP业务可增厚短期业绩。定增完成后，公司发展将进入全新时期。我们上调对公司17-19年归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元，摊薄EPS分别为1.42/1.88/2.40元，对于PE分别为23/17/13，公司目前估值已回落到历史地位，未来有望重回高增长态势，维持买入评级。

  房地产支柱地位毋庸置疑、市场容量巨大，龙头房企将受益行业集中度提升。红色基因、龙头风采，已受长线资金青睐。受益央企改革红利，核心竞争力强，资源禀赋优异。两翼业务已一步步成型，粤港澳大湾区的显著受益者。预计2017-19年EPS分别为1.16/1.5/1.88元（PE 8.35/6.5/5.1）。选取A股地产板块市值最大的其他4家房企（万科、绿地、招商蛇口、华夏幸福）与保利地产比较，这4家公司2017年平均动态PE为11.93，若按该倍数市盈率对保利地产估值，对应股价为13.83元，较当前股价有43%的空间。在A股的千亿市值房企中，保利地产PB、PCF及2017动态PE最低，PS第二低，而单位市值未分配利润最高，P/RNAV仅0.537。估值低廉，维持“买入”评级。

  万科A（000002）2017年系列研报之三：股权纷争终将落幕，利于“轨道+物业”模式推进（区瑞明、王越明）

  公司6月9日发布了关于股东签署股份转让协议的提示性公告暨公司股票复牌公告。

  深圳地铁集团将在股份转让后持股29.38%，成为公司第一大股东，股权纷争终将落幕。深圳地铁集团若成为大股东，将有利于“轨道+物业”模式更顺畅地推进。销售增长显著，行业地位卓越。财务情况好，业绩锁定性极佳。深圳地铁集团将在股份转让后成为公司第一大股东，强强联合，有利于公司推进“轨道+物业”模式，增加深圳核心地区的项目储备。公司今年以来在三四线城市布局较多，是对三四线城市“去库存”政策的积极响应，也是持续坚持“为普通人盖好房子，盖有人用的房子”的理念，与中央对房地产的定位高度吻合，我们长期看好公司作为行业领跑者的发展的潜在能力，预计17/18年EPS为2.25/2.52元，对应PE为9.3/8.3X，维持“买入”评级。

  医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较（江维娜、谢长雁）

  采浆量迅速增加、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度逐步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有迅速增加，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有迅速增加，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。 静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大面积上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。

  根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始步入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况显著改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场占有率向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐着重关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。

  特斯拉产业系列报告：下沉产品Model3首交付，或放量开启电动车新时代（梁超）

  7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格的范围；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们大家都认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链有突出贡献的公司优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们提议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。

  国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们叫做“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的不同之处在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务一同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们大家都认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。

  房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要来源（区瑞明、王越明）

  通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。

  自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们提议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。

  社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明（曾光、钟潇、张峻豪）

  展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。

  建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。

  我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助长期资金市场加强完善其产业链布局。建议着重关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆长期资金市场后加速展开的产业上下游布局

  公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善（陈青青、武云泽）

  我们大家都认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。

  我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。

  我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。

  上半年需求提振犹存，价格保持高位，全部符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势公司竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。

  基础化工2017年中期投资策略：穿越周期真成长，优势企业显价值（王念春、龚诚）

  上半年行业经营状况持续改善，供需两端趋于平衡。关注价差，业绩持续改善的行业迎来机会。行业集中的趋势愈加明显，优势企业将长期成长。随着国产电子器件、新能源汽车等相关行业的迅速成长，对电子化学品、锂电池材料、特种精细化工品、特种复合材料等化工产品的需求也随之迅速增加。在行业爆发式增长的过程中，部分具有研发和生产技术优势的企业在竞争过程中脱颖而出，并快速扩大产能提高市场占有率，上涨的速度将明显高于行业平均成长速度。建议着重关注锂电池湿法隔膜龙头创新股份、新型橡胶TPV龙头道恩股份、涤纶工业丝龙头海利得、聚氨酯新材料龙头红宝丽、橡胶助剂龙头阳谷华泰等细致划分领域的优质企业。

  通信行业2017年中期行业投资策略-继续看好细分板块龙头（程成、王齐昊、马成龙）

  通信行业整体大环境处于与下一代通信技术切换、运营商资本预算小幅下降但可能追加投资的不确定情况下。根据历史来看，在这种阶段市场之间的竞争格局有几率发生变化，并容易孕育新一代龙头公司。目前我们注意到在公网领域中兴逐步崛起与华为成为双寡头，在专网领域全球也将逐步形成双寡头。其他如物联网、光器件、数据中心、大数据、军工通信等细分行业又会不会有新秀脱颖而出，并形成这一趋势呢？行业格局变化：公网中兴崛起，专网龙头露头角，民营宽带长宽稳固； 5G：关注终端侧手机天线、滤波器、射频国产替代，以及基站侧天线发展；物联网：行业加快速度进行发展，关注细分市场壁龛龙头；军工信息化：确定增长的市场，关注行业催化。5G未至承载先行，承载网的提前部署将带动整个光通信行业发展。我们大家都认为，目前光纤光缆景气度在较高位置，持续性视产能情况和5G承载网需求而定，三大运营商持续采购，光纤光缆行业将继续量、价齐升；光模块/器件随IDC/5G承载网发展更具持续性，国内标的如中际装备、昂纳科技、光迅科技等相对优秀，分别在数通、接入、芯片布局等领域各具优势。

  军工2017年中期策略：板块风格切换，需求牵引确立优势企业价值拐点（李君海、王念春、骆志伟）

  板块大幅回调，市场风格趋于价值，龙头标的配置价值凸显。中国自身是冷战结束后全球最大装备换装市场奠定基本面基础。军民融合、混合所有制改革和院所改制的不断深入推动有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构，引入社会资本参与国防建设，提升这些单位内在竞争力，也从题材、业绩两方面为长期资金市场带来了巨大的投资机会。国家一带一路战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口，我国的地面主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列，近年来推出的外贸出口型号在国际市场具备极强竞争力，一带一路战略有利于为这一些产品开拓新兴市场。

  电气设备新能源行业2017年中期投资策略：寻找细致划分领域优势企业（杨敬梅）

  新能源汽车不同环节格局各异。电力设备机会在电改、配网、“一带一路”。多种因素驱动下工控自动化需求持续向上。新能源发电：高转换效率是方向。储能产业蓄势待发，铅炭电池具备性价比优势。

  1）汇川技术：工控和新能源汽车电控龙头，行业成长空间大；2）国电南瑞：集团二次资产整体上市，公司龙头地位进一步巩固；3）林洋能源：业绩增速高，确定性强，估值低廉；4）南都电源：铅炭电池有突出贡献的公司，打造闭合产业链；5）涪陵电力：配网节能龙头，有望成为国网节能平台。

  网民人口红利褪去之后，网络时间红利也出现瓶颈。巨头开始展现基于时间份额的吞噬力。鏖战三四线、出海亚非拉——期待“中国的，也是世界的”。内容繁荣的背后仍有隐忧，电商的效率/效果之争仍在继续。美国股市各类资金持续流出，唯一的流入公司回购也开始拐头。新硬件、大数据、AI是创新的着眼点。2021年低级别AI普及，2030年类人水平AI普及。某一种意义上，互联网投资变得简单，集中于龙头。我们将阿里（BABA）、腾讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大，它们长期成长的确定性显著，同时我们关注了每家企业的挑战。

  IT需求增速减缓有利于龙头公司和产品型公司。云计算已经到了成熟应用阶段，正渗透IT各领域。人工智能+正带动下一轮信息革命。估值消化过程中，板块行情正在筑底，龙头公司开始显现机会。当前阶段龙头胜出、云计算成熟以及人工智能+开始启动，我们推荐配置相关领域的公司。推荐移动证券市场绝对龙头公司同花顺、人工智能+存在技术和产业优势的龙头科大讯飞、在大资管市场及科技金融领域有优势布局的恒生电子以及酒旅及新零售市场信息化优势的石基信息，关注建筑信息化产品型公司龙头广联达、企业网硬件龙头公司紫光股份以及信息安全龙头公司启明星辰。

  不忘初心、寻找优质成长企业。企业分化差异巨大、多维度合理数据参照更重要。政策定位更加明晰，制度持续完善。三板估值整体估值探底，个股结构性分化趋势明显，Pre-IPO策略套利空间收窄，以及政策层面的逐步完善。在此背景下，我们提议要坚守中长期投资思路，不忘初心，寻找优质成长企业。

  房地产A股2017年下半年策略前瞻：进一步解放思想做多地产龙头股（区瑞明）

  行业降温格局或将延续至2018年上半年，然后迎接新周期复苏。行业越降温，对聚焦房地产主业的优势公司的股价表现越有利。 优势公司估值仍然低廉，且2017年增长较为确定。继续呼吁机构投资的人在2017年下半年应进一步解放思想，做多地产龙头股。

  2. 应接受中国房地产行业是毋庸置疑支柱产业的现实，房地产和大多数行业的关系是一荣俱荣、一损俱损，从历史上看，楼市和股市难有所谓的“跷跷板”效应，中美皆如此；

  3. 应打破投资地产A股唯行业基本面右侧投资的惯性错误思维，认清“行业越繁荣、聚焦地产主业的地产A股越烦恼”的铁律；

  二、 维持年初以来的判断：聚焦房地产地产主业的优势企业2017年净利润及签约销售额大概率能够双双实现增长，当前股价位置，这些优势公司的估值仍然比较低廉，仍然是对风险反映得较多，对增长反映得较少；

  三、 维持对万科、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉宝集团、新湖中宝等品种的“买入”评级；

  汽车行业2017年中期投资策略：汽车行业生命周期下的投资机会：坚定看好核心蓝筹和优质零部件（梁超）

  核心观点：成长期步入成熟期，坚定看好核心蓝筹和优质零部件。乘用车：增量红利渐退，行业分化深挖结构机会。商用车：重卡回落，轻卡复苏，客车分化。补贴下滑，竞争加剧，品牌分化。我们主要梳理三条投资主线。主线一：一线自主叠加强劲产品新周期，推荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源政策缩紧，行业集中度提升，推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙头，推荐福耀玻璃、华域汽车、华达科技、星宇股份、云内动力。

  四大银行牵手BATJ主动拥抱金融科技，流量数据和金融理财产品的融合。传统银行最看重的就是互联网巨头的数据和流量，网络公司也有很大的外部合作的需求，也就是抱大腿的需求，相同的诉求促成合作。仅与BATJ联合不够，还需要第三方金融IT支持。推荐关注同花顺、浪潮信息、恒生电子。

  药品工业三大块中的化药主要关注受益于一致性评价和医保目录调整的优质仿制药企业，推荐华海药业、现代制药、华东医药、恩华药业、人福药业、京新药业；生物药推荐采浆量内生或外延迅速增长的龙头华兰生物、天坛生物，疫苗关注受益行业回暖，估值最为合理的长生生物，重组基因工程药物推荐行业高增长+医保体系外的生长激素龙头长春高新、安科生物，以及渗透率低、基层迅速放量占领进口厂商份额的胰岛素龙头通化东宝；中药领域推荐中药饮片龙头公司康美药业和消费类中药品牌公司白云山、东阿阿胶。

  医用医疗器械关注于高技术含量器械的龙头公司，推荐心血管器械龙头+心血管全产业链平台优势+核心器械产品有望实现进口替代的乐普医疗；家用医疗器械受益消费升级，行业增长大多数来源于于电商，推荐唯一家用医疗器械平台型+布局电商体量最大的鱼跃医疗；IVD领域推荐顺应行业渠道整合并具有化学发光核心技术的迈克生物；商业领域推荐内生精细化管理最优秀，外延整合能力最强的零售龙头益丰药房、工商一体化平台，三大批发全国性龙头，估值低增长稳定的上海医药、国药系唯一零售平台和未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势国药一致。

  器械：乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物；商业：益丰药房、上海医药；化药：现代制药、华海药业；生物药：长春高新、通化东宝

  以TMT行业中商誉总值/净利润排名靠前的60家公司作为样本，我们得知商誉减值大多数来源于于业绩不达承诺和并购时估值PE过高，背后的逻辑均为被并购公司成长不达预期。

  在具体要不要进行商誉减值的行为上，公司一般以第三方给出的减值测试结果为参考，和被并购公司当年业绩承诺完成情况有一定关系，但没发现明显的数量关系。此外，除非被并购资产出现严重问题，公司计提的减值准备相对于商誉总额而言比例都较小。

  其中有三类公司值得后续持续关注：（1）被并购标的业绩承诺期累计未完成业绩承诺，但公司未计提商誉减值（2）被并购标的当期未完成业绩承诺，公司已开始计提减值（3）公司曾经有过大量减值计提历史。这均反映出被并购标的盈利能力值得被进一步关注和跟踪。

  历史估值在反应什么？依靠“内含价值增速＞股价涨幅”逐年消化高估值。低估是不是买入的理由？保险板块两次系统性低估都得到了价值修复。市场短期可能是交易情绪的放大器，但拉长期限来看，股价依然是估值和基本面的反应。借鉴DCF估值法构建寿险价值评估模型。依照我们的估值模型，上市险企适用P/EV估值区间为1.12-1.67倍，取值高低依赖于死差和费差占比高低，需要强调是我们对利差部分执行了高达50%的扣减比例。平安值得溢价、太保被低估、新华看转型。截至2017年6月5日，国寿、平安、太保以及新华A股对应2017年P/EV估值分别为：1.02倍、1.11倍、0.91倍、1.03倍；H股P/EV估值分别为：0.82倍、1.10倍、0.84倍、0.76倍。我们确定性看好板块机会，重点提示：1）平安估值溢价仍有望扩大；2）太保仍被低估；3）新华转型异于其他的核心支撑是其在健康险上的优势。