【48812】系列深度陈述之三：聚氨酯-板块空间广阔规划一体化优势显着

  化工职业下一波的竞赛长处是工程师盈余，万华是国内罕见的以技术创新驱动公司开展的典型。公司以优秀文化为根底，经过技术创新和杰出运营打造出高技术和低本钱两大护城河，经过横向多跨种类的布局，公司生长的天花板现已被翻开，正以生长股的脚步迈向全球化工巨子之列。

  聚氨酯板块：聚氨酯板块是万华的安身之本，万华化学在聚氨酯板块有着十分显着的本钱和质量优势，且这种优势在继续扩展，经过大规划新建/扩建MDI、TDI、聚醚多元醇及下流产品的产能，公司提早确定了未来的职业增量，而且回报率越来越高。

  石化板块：石化板块是万丈高楼的柱石，万华化学从原材料的种类挑选、定价、运送、仓储、加工等全链条下手，打造一条安定的供应链系统，经过建造石化基地，加工成初级的原材料，与下流聚氨酯和新材料板块完成一体化协同运转，为公司未来10年甚至20年的开展打下坚实根底。

  新材料板块：翻开生长的天花板，公司经过技术创新和供应解决方案，正在打造庞大的新材料产品树，新材料板块是未来几年开展的重心，经过在下流各个生长职业不断拓宽，公司向全球一流的化工新材料公司跨进。

  公司将再次进入快速扩张期，万华化学继续加快前行，项目建造继续推动，到2022年一季度末，公司在建工程达299亿元，占固定资产份额达44%。一起，据国海化工核算，按照2022年均价核算，假如万华现有规划项目悉数按期投产，估计2022年将新增营收214亿元，2023年将新增营收561亿元，悉数项目均投产后将新增营收1670亿元。

  万华化学从MDI龙头向聚氨酯龙头前进万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，正从MDI全球龙头向聚氨酯全球龙头前进，未来3年，万华化学的聚氨酯产能有望从433万吨添加至700万吨，其间MDI从265万吨/年添加至365万吨/年，TDI从65万吨/年添加至86万吨/年，聚醚多元醇从86万吨/年添加至199万吨/年。

  2021年聚氨酯板块的商场空间高达5291亿元按照咱们预算，2021年全球聚氨酯制品商场规划大约为5291亿元，全球聚氨酯质料商场规划3386亿元，国内聚氨酯制品商场规划约为2283亿元。2021年万华化学聚氨酯板块经营收入为604.92亿元，占全球聚氨酯质料商场的市占率仅为18%，万华化学聚氨酯板块未来开展空间仍广阔。

  全球MDI、TDI产能较为会集，未来MDI产能添加主要以万华化学为主，市占率有望继续提高。2021年,全球终端需求逐渐康复，带动上游化工品需求量开端上涨，全球化工职业景气自觉，万华、巴斯夫、亨斯迈、陶氏等企业聚氨酯相关事务营收也开端上升，其间万华化学营收同比增速高达75.76%，抢先竞赛对手。一起，万华化学2021年聚氨酯板块毛利率达35.07%，盈余才能优于世界同行。

  疫情之下，下流开工不畅，需求短期下滑；一起原油价格继续上涨带动质料价格提高，聚氨酯盈余短期承压。6月开端，MDI及TDI较多设备存检修方案，以MDI为例，上海巴斯夫存检修方案、韩国锦湖处于检修状况、美国巴斯夫仍处泊车状况、美国陶氏呈现不可抗力，供应端将缩短；一起，跟着国内疫情有用操控、物流康复、下流逐渐复工复产，咱们看好聚氨酯相关这类的产品景气快速自觉。

  危险提示：经济下行危险、项目建造没有抵达预期危险、商场大幅度动摇危险、新产品没有抵达预期的危险、环保及安全出产危险、同职业竞赛加重危险、板材无醛化进程的不确定性。