基础化工板块：业绩下滑 景气分化

  由于传统地产、纺织等行业增长不明显，导致需求修复缓慢，叠加原料成本压力，基础化工板块前三季度总体业绩同环比均下滑。多个方面数据显示，521家基础化工上市企业共实现主营收入1.933万亿元，同比增长1.24%，环比增长22.74%；净利润1050亿元，同比下降12.39%，环比下降25.15%。具体到各子行业则业绩表现不一，景气出现分化。

  中原证券研究所化工分析师顾敏豪在研报中指出，三季度基础化工子行业景气出现分化。

  数据显示，三季度基础化工板块有14个子行业营收和净利润同比均实现增长，19个子行业同比下滑。

  从业绩较好行业来看，制冷剂板块4家企业共实现主营收入332亿元，同比增长10.81%，环比下降9.50%；净利润22.77亿元，同比大增146.16%，环比下降24.76%。业内人士分析，受国际国内环保政策影响，氟制冷剂正处于升级换代进程中。我国HFCs自2024年1月1日开始实行生产配额制，供需矛盾得到缓解，叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格会出现恢复性上行趋势，供给侧强约束下，行业景气度大幅度的提高。未来HCFCs生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性的预期下，HCFCs商品市场仍将保持上行。

  轮胎板块10家公司实现主营收入1124亿元，同比增长12.43%，环比增长3.36%，连续三个季度保持增长；实现净利润93.6亿元，同比增长39.45%，环比下降2.17%。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，海运费边际缓解，美国“双反”影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩持续向上态势明显。

  此外，业绩表现较好的还有民爆行业，由于下游矿山需求维持迅速增加，供给端强约束无新增产能，叠加下游矿产资本开支周期来临，行业整体景气底部回暖；维生素板块由于7月底巴斯夫德国路德维希港基地受到火灾影响后，多个产品供应遭遇不可抗力，加之在出口需求持续向好的背景下供给端受限，因而推动产品价格大涨；磷化工板块受磷矿石扩产延后影响，景气仍有望保持高位；炭黑叠加终端需求的陆续回归，价格持续提升；橡胶制品得益于三季度主要橡胶产品价格普涨，并向橡胶制品行业传导，盈利正在修复。

  受需求没有到达预期、竞争格局恶化、原材料或产品价格大大波动等因素影响，一些子行业继续寻找底部。

  纯碱板块来看，由于供需矛盾加重，纯碱板块第三季度实现盈利收入125亿元，同比下降6.7%、环比下降14.7%；实现净利润9.2亿元，同比下降47.7%、环比下降44.9%。市场预计，由于碱厂检修没有到达预期，叠加光伏玻璃和浮法玻璃企业均因亏损而大幅冷修，纯碱供增需减，而且后续纯碱规划产能较多，未来供需格局需着重关注新增产能投产节奏。

  钛白粉板块来看，由于处于淡季，行业盈利环比有所下行，单季度实现盈利收入116.7亿元，同比增长13%，环比下降6.5%；净利润10.5亿元，同比下降2.2%、环比下降2.6%。据百川盈孚统计，2024—2025年，钛白粉预计将新增产能约60万吨，此外海外钛白粉部分产能陆续退出。从需求端来看，近年来我国钛白粉消费量保持平稳增速，行业整体供需趋松，未来拥有钛矿一体化企业的竞争优势将凸显。

  聚氨酯板块来看，我国聚氨酯行业终端淡季，叠加部分装置开工扰动，盈利承压。聚氨酯行业单季度实现盈利收入667.7亿元，同比增加8.3%，环比减少2.1%，实现净利润33.3亿元，同比下降34.9%，环比下降26.6%。

  此外，煤化工行业2023年新增产能逐步落地，行业进入优胜劣汰阶段，完全回归仍需时间。氮肥及煤化工行业第三季度实现净利润28.2亿元，毛利率同环比分别下滑2.7、4.2个百分点，盈利能力承压。业绩没有到达预期的还有农药、硅化工、复合肥、涂料、新能源化学品等多个子行业，将继续保持跌势寻找底部。

  “尽管三季度基础化工板块收入、利润同比仍呈下滑态势，行业景气低位运行，但近期国家发布一系列金融财税政策扶持实体经济，化解房地产下行风险。未来，随各项政策逐步发力，化工行业的下游需求有望进一步改善，推动行业景气复苏。”顾敏豪认为。

  事实证明，第三季度开始市场信心相比之前明显提振。从投产周期上看，由于行业增收不增利，现阶段行业投产进度及扩产意愿已明显放缓。资本开支方面，前三季度基础化工行业资本开支总额同比下降16.4%。季度上看，自2023第四季度起行业单季度资本开支同比已连续4个季度同比负增，且降幅持续扩大，反映各企业扩产意愿不断降低。在建工程方面，自2022年第四季度至2024年上半年，行业在建工程单季度同比增速连续7个季度下降。截至2024年三季度，基础化工行业在建工程总计约4222.2亿元，同比增长9.7%；固定资产方面，截至2024年三季度，行业固定资产总额同比增长15.2%，但从季度维度上看，自2023年第四季度起，行业固定资产同比增速已连续4个季度下降，表明处于产能扩张周期，增速已放缓。

  中泰证券认为，从盈利和估值层面看，当前均处于历史相对底部位置，安全边际充足；叠加政策加码助力宏观预期扭转，市场信心回暖下，看好化工板块配置价值。

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