【48812】美瑞新材：聚氨酯工业小伟人动身一体化项目新局面翻开（东北证券研报）

  公司已开展为TPU头部企业。TPU是具有弹性、柔性和拉伸功能的聚氨酯资料，被大范围的应用于鞋材、胶粘剂、管材、薄膜等范畴，我国TPU消费量在2017至2022年复合增加率约+7.0%。公司以TPU事务发家，阅历十余年开展逐步完成通用TPU和中高端TPU商场的差异化产品布局。2021年末至2023年TPU价格震动下行，现在价格价差处于相对低位。2023年四季度公司坐落烟台的大季家厂区10万吨TPU和八角厂区8000吨ETPU产能投产，总产能比肩万华、华峰，到达19.45万吨。凭仗差异化立异产品，公司TPU事务产销有望保持+15-20%的复合增加。

  鹤壁项目一期10万吨/年HDI产能加速上马，有望凭仗规划优势后发先至。2022年3月，公司公告在河南鹤壁建造特种异氰酸酯一体化项目，其间一期HDI产能10万吨/年，二期HDI产能20万吨/年。2023年2月项目一期获得16万吨/年光气方针批复和施工许可证，估计2024年一季度竣工。项目建成后，公司将具有全球HDI单套产线万吨，存量商场主要为水性涂料固化剂、TPU质料和胶粘剂组分等，未来HDI价格将随HDI质料国产化和商场竞争度进步趋于合理化，产品应用空间同步拓宽，增量空间估计大多数来历于于光伏背板胶、风电涂料、鞋底原液和TPU代替等。公司HDI事务具有产能优势、本钱优势、人才优势和工业链协同优势，有利于进步职业全体供给稳定性。估计公司投产后产销快速爬坡，且在寡头垄断商场中完成合理盈余，驱动成绩快速增加。

  投建全球首条CHDI和PPDI工业化设备，有望成为成绩超预期增加点。CHDI和PPDI具有较好的相别离度和更高的NCO当量，以其为原资料的聚氨酯产品功能优异。公司鹤壁项目一期投建全球首套工业化出产设备，完成CHDI产能1.5万吨/年、PPDI产能0.5万吨/年。当时CHDI和PPDI在国内缺少竞品，估计CHDI价格5-10万元/吨，PPDI价格在10-20万元/吨，单吨赢利相对可观，有望成为成绩超预期增加点。

  出资主张：公司凭仗特种异氰酸酯和TPU布局，以及未来鹤壁二期项目开展蓝图，跻身聚氨酯工业小伟人。估计2023-25年归母净赢利0.90/2.50/3.84亿元，同比-19%/+177%/+54%。考虑到公司未来三年归母净赢利复合增速约+50%，给予公司2024年归母净赢利30XPE，对应方针市值75.0亿，初次掩盖，给予“买入”评级。