万华化学集团股份有限公司（以下简称“万华化学”）3月31日披露2019年年报，报告期内，公司实现营业总收入680.5亿，同比下降6.6%；实现归属于母企业所有者的净利润101.3亿，同比下降34.9%；每股盈利为3.23元。报告期内，公司毛利率为28%，较上年降低7.5个百分点，净利率为15.6%，较上年降低6.5个百分点。

  财报显示，聚氨酯系列新产品是万华化学营业收入的大多数来自，报告期内，聚氨酯系产品的营业收入达318.6亿，营收占比为47.3%，毛利率为41.3%。

  截至2019年末，万华化学资产总额968.65亿元，同比增长11.26%；归属母公司所有者的权利利益423.64亿元，同比增长11.34%；公司加权平均净资产收益率25.44%，同比减少25.39个百分点；每股净资产13.49元，同比增长11.30%；资产负债率54.65%，同比增长0.11个百分点。

  报告期内，万华化学成立聚氨酯事业部，统一全球聚氨酯经营销售的策略、统一全球供应链资源协同，统一聚氨酯多产品、一体化服务全球客户，通过内部组织架构优化、管理效率提升，逐步提升全球客户服务效率，为客户创造价值。MDI方面，公司在全球各区域根据不一样的区域市场需求情况，采取针对性的销售策略，保持了较好的利润。烟台工业园30万吨TDI装置投产，公司分别在烟台、欧洲BC拥有TDI装置产能，产能资源配置更加合理，凭借优异的产品的质量、一体化的产业链竞争优势以及万华化学市场品牌影响力，快速提升全球市场占有率，全面布局下游主流行业，成为下业重要的合作伙伴。聚醚产能继续扩大，已发展成为中国领先的聚醚供应和服务商。统筹全球产品资源配置，降低美国关税增加带来的不利影响，持续保证美国客户产品稳定供应，赢得了客户的尊重与认可。

  中泰证券分析师谢楠表示，基本的产品价格下滑拖累万华化学业绩，销量较去年显著提升，报告期内，受基本的产品价格下滑影响，万华化学全年营收与净利润均同比会降低。分品类看：

  聚氨酯方面，年内MDI价格呈先涨后跌、最后低位盘整的态势，华东地区聚合MDI市场均价为13501元/吨，同比下滑28.1%，纯MDI市场均价为19709元/吨，同比下滑31.1%，TDI市场均价为13183元/吨，同比下滑53.1%。万华化学通过增加销量与控制成本，部分对冲价格下降带来的影响。同期，聚氨酯系列销量达到261.9万吨，同比增加12.27%，同时经营成本同比减少3.45%，聚氨酯系列毛利率回落9.23个百分点至41.34%；

  石化方面，受原油价格与宏观环境影响，2019年主要石化产品环氧丙烷均价同比下跌16.28%，丙烯酸丁酯同比下跌11.85%，MTBE同比下跌8.03%；而原材料丙烷同比下跌20%，丁烷同比下跌18%，原材料跌幅较大导致石化产品成本显而易见地下降。石化系列毛利率为11.15%，同比增加0.88pct，凸显了一体化优势。

  新材料方面，万华化学新材料销量同比上升37.35%至41.47万吨，然而受价格回落影响，毛利率为25.63%，同比下滑5.91pct。

  2019年，受行业景气度影响，万华化学毛利率为28.00%，净利率为15.57%，均较2018年大幅度地下跌，分别下滑5.83pct和5.59pct。期间费用率方面，2019年公司的销售费用率为4.1%，同比大幅度的增加1.3pct，主要是由于物流费用和差旅费分别增加16%和20%所致；管理费用率为2.1%，财务费用率为1.6%，均较2018年变化不大。公司在研发方面依旧维持较高的投入，2019年研发费用投入17.05亿元，占总营收的2.5%。

  谢楠认为，MDI价格大大波动导致万华化学盈利变化，原油价格大大变动导致公司的石化板块盈利变化，石化与新材料项目投产进度不达预期，MDI技改项目投产不达预期，MDI生产的全部过程中的安全环保因素，并购项目未能达到承诺业绩风险。全世界疫情发酵导致需求大幅下滑。

  财报显示，截止2019年底，公司在建工程（合计）为240.66亿元，较期初大幅度的增加112.22%，报告期内，在建工程增加大多数来源于于投资额为296.6亿元的聚氨酯产业链延伸及配套项目，以及投资额为168亿元的乙烯项目等。前者包含ADI、特种胺、聚碳酸酯等20余项化工新材料项目，后者包含40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年的PO/SM、8万吨/年丁二烯装置等装置，预计于2020年投产，届时万华化学将打通C2、C3、C4全产业链，逐步提升公司的一体化程度，使得新材料与石化产能再上一个台阶。

  公开资料显示，万华化学成立于1998年，总部在山东省烟台市，2001年在上海主板上市交易。公司为全球最大MDI供应商，现有MDI产能210万吨，全球产能占比24%。公司主要营业业务包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块，产业链高度整合、生产高度一体化，有效减弱周期波动影响。所服务的下业最重要的包含生活家居、运动休闲、汽车交通、建筑工业和电子电器等。

  万华化学总部在山东烟台，产能基地及销售网络遍布全球，与大部分国内化工企业不同的是，万华作为国内第一家MDI生产企业，从一开始就与国际优秀的化工巨头同台竞技，因此万华坚定不移地走国际化道路，不断的提高全球运营能力和竞争力。生产方面，企业具有烟台、宁波、珠海、匈牙利四大生产基地。研发方面，烟台、北京、宁波、上海等地的研发中心已逐渐成型，2017年北美技术中心在休斯敦正式投入到正常的使用中。同时，公司在欧洲、美国、日本等十余个国家和地区均设有公司和办事处负责公司的市场营销、原材料采购、投资并购及工厂运营建设等业务。

  中金公司分析师李璇认为，受益于异氰酸酯行业的寡头格局和公司的龙头地位，公司业绩保持快速地增长，上市以来净利润增长超百倍，毛利率在25%~40%，净利率在8%~21%之间波动。2019年受贸易摩擦及宏观增速放缓影响，聚氨酯价格下滑拖累业绩，2019年前三季度，归母净利润78.99亿元，同比减少41.75%。短期来看MDI价格处于近年景气低点，长远看，随着万华烟台、宁波80万吨MDI扩建产能的完成，市占率提升的同时综合成本下降，龙头地位进一步巩固，石化板块及新材料板块推动公司纯收入中枢上行。

  基于公司当前的项目规划，万华化学在建项目包括烟台工业园区100万吨/年大乙烯项目、产业链配套项目、匈牙利BC公司技改配套项目及新材料新建扩建项目，李璇预计，未来三年，万华化学仍将保持近百亿级别资本开支。公司自身造血能力强，新建项目ROE高，充沛的经营性现金流及少量负债即可支撑每年的高额投资，带动公司逐渐完备产业链布局，打开更高的成长空间。（第一纺织网martin）

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