康达新材 (002669)公司研究报告：胶粘剂行业龙头，期待环氧基体树脂及聚酰亚胺新品放量 康达新材 (002669) 结构胶粘剂行业的隐形冠军。公司自1988 年成立以来始终致力于胶粘剂领域的研究与应用事业，是国内最大的专业胶粘剂生产、研发型企业之一；其中主要营业产品环氧树脂结构胶在风电领域的市场占有率高达68%，改性丙烯酸酯胶在扬声器、磁电机制造等细分市场的占有率达30%以上。 协同效应、服务及产品性价比优势，有助于环氧基体树脂投产后的快速放量。2014 年、2015 年受行业政策

  康达新材(002669)公司研究报告：胶粘剂行业龙头，期待环氧基体树脂及聚酰亚胺新品放量

  结构胶粘剂行业的隐形冠军。公司自1988 年成立以来始终致力于胶粘剂领域的研究与应用事业，是国内最大的专业胶粘剂生产、研发型企业之一；其中主要营业产品环氧树脂结构胶在风电领域的市场占有率高达68%，改性丙烯酸酯胶在扬声器、磁电机制造等细分市场的占有率达30%以上。

  协同效应、服务及产品性价比优势，有助于环氧基体树脂投产后的快速放量。2014 年、2015 年受行业政策利好，下游风电装机量迅速增加，带动公司风电叶片用环氧结构胶销量大幅度增长。按照国家规划，“十三五”期间我国新增装机容量至少将达100GW，平均每年20GW，行业投资仍将保持平稳增长。公司募投的2 万吨环氧基体树脂将于2016 年投产，可与环氧结构胶形成协同效应，充分的利用现有风电叶片厂家成熟的销售经营渠道及在风电叶片领域多年积累的研发优势和服务优势，逐步扩大风电叶片用环氧基体树脂的市场占有率，实现进口替代。

  无溶剂聚氨酯复膜胶未来3-5 年仍将保持快速地增长。2013 年中国软包装材料需求总量500 万吨，其中聚氨酯复膜胶30 万吨，无溶剂型1 万吨，溶剂型29 万吨，数据来源：《广东包装》。2014 年公司的产销量占无溶剂复膜胶市场容量的15%-20%。在以下利好因素催化下：1）无溶剂聚氨酯复膜胶综合成本低、环保、卫生；2）复膜机设备国产化；3）生产线更换期；公司无溶剂聚氨酯复膜胶有望保持50%的增长速度。

  与大洋新材达成战略合作，聚酰亚胺有望成为公司重要的业绩增长点。聚酰亚胺泡沫不仅仅具备优异的耐热、不燃、低烟密度等性能，还具有突出的耐辐射性，重量轻，柔性回弹好，便于施工等性能，尤其是在舰艇减重方面，采用低密度聚酰亚胺之后，能非常大程度上减轻舰艇的重量。2014 年3 月份公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料就通过了军方的研制鉴定审查，2015 年7 月公司与具有政府装备采购资格的大洋新材签订战略合作协议，通过双方优势互补，快速将聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域做大、做强。有助于未来提升公司的盈利能力并减弱风电行业政策变化对公司业绩的波动。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.58 元、0.69元和0.88 元，我国新能源消费占比小，公司下游风电及光伏行业长期趋势向好，同时，公司军工业务的拓展有利于提升业绩与估值，给予“增持”评级，目标价34.5 元，对应2016 年50xPE。

  风险提示。上网电价调整导致风电行业增速下滑的风险；聚酰亚胺泡沫军用市场不达预期的风险。（海通证券刘威）

  公司发布了重要的公告： 与共颖科技签署车联网合作框架协议，拟在车联网、大数据平台开发、后市场服务等领域强强联合，实现在车联网领域的战略性发展。

  借共享租车巧妙推广车联网智能盒子，协同效应显着： 公司与共颖科技签署车联网合作框架协议，合作初期共颖科技将向公司购买 20 万个车联网智能盒子。我们估计盒子将借助凹凸共享租车进行推广，为车主提供实时的车辆信息，便于车主掌握车辆动态。同时，企业能将驾驶员信息与驾驶行为数据、车辆信息、维修保养信息精确匹配，进而构建驾驶行为大数据、车辆维修保养大数据，帮助保险公司开发 UBI 模型、获取优质客户、降低赔付成本。我们大家都认为得润、 共颖科技、太保三者合作将形成一个车联网生态圈，协同效应十分显着。

  凹凸共享租车近期获 3 亿元 B 轮融资，全国扩张稳步推进： 凹凸共享租车是国内 P2P 租车行业领导品牌，于近日获得 3 亿元 B 轮融资， 投资方包括中国太平洋保险、常春藤资本、赫斯特资本等。 据搜狐财经报道，凹凸共享租车已覆盖北上广深等 12 座城市， 在线用户已突破百万，在线 万辆，车型逾万款。目前，华东地区市场占有率超 90%，别的地方的订单增长迅速。随着 B 轮融资的完成，估计公司将稳步向全国扩张，在线车辆规模有望大幅提升。

  盈利预测与投资建议： 我们看好 UBI 车险的发展前途和公司在此细致划分领域的竞争优势，同时考虑到公司募投项目有望取得良好的经济效益， 预计2015/2016/2017 年 EPS 分别为 0.29 元/0.37 元/0.47 元，维持“推荐”评级。

  风险提示： 1. 配套车型销量低于预期； 2. UBI 车险推广进度低于预期。（平安证券 王德安,余兵,王猛 ）

  事件： 公司近期发布了重要的公告，公司及全资子公司中美华东近日收到 CFDA 下发的达托霉素药品注册批件和新药证书。

  达托霉素是临床急需品种， 公司国内首仿市场空间可期。 达托霉素属于临床上的超强力革兰氏阳性菌抗生素，大多数都用在治疗金黄色葡萄球菌等引起的复杂性皮肤及皮肤软组织感染、 菌血症和右侧感染性心内膜炎， 与万古霉素、利奈唑胺等超级抗生素无交叉耐药现象，给 MRSA 等菌种耐药患者更多的选择。 2014 年达托霉素全球销售额 14.08 亿美元， 国内样本医院销量 87 万美元，增速较快，但由于售价较高且未进入医保故用量有限。 我们初步做以下测算：国产达托霉素终端售价预计 600-1000 元/支，每日用一支，用药周期为 2-6 周， 单疗程用药金额 2-3万元；根据万古霉素用量推测，我国适应症患者在十万数量级；在医院内部感染日益严重、抗生素滥用等问题造成的耐药菌感染慢慢的变多的情况下，我们估算达托霉素市场容量 10-20 亿元，公司作为国内首仿厂家，原研厂商 Cubist 已被 CFDA暂停进口， 且拥有良好竞争格局，有望分享 5-10 亿元市场份额。

  医药工业保持稳定快速地增长。 公司主力品种降价压力较小， 我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在 35%左右，进口替代和渠道下沉稳步推进；预计百令胶囊收入增速 30%，供给端仍是主要瓶颈，明年下半年产能情况将得到一定的改善；免疫抑制线平稳增长，预计总体增速在 20%，泮托拉唑稳步推广，增速在 15%-20%左右；公司在研品种稳步推进，磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市，后续糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进，良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长。

  医药商业转型稳步推进，外延并购有望贡献弹性。 我们预计宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额超过 1.2 个亿，该品种毛利率水平较高，后续有望持续引进代理医美品种；公司医药商业持续探索转型路径，从传统商业配送转向 2C 的大健康服务，有望持续探索医院药房托管、康复养老、健康体验馆等商业模式；定增获批后公司账面现金将进一步充实，短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅度降低，中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。

  盈利预测。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 2.76 元、 3.56 元、 4.53 元，分别同比增长 58%、 29%、 27%。 考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间， 给予公司目标价 89 元，对应公司 2015-2017 年 PE 分别为 32、 25、 20 倍。结合当前股价 76.30 元，给予“增持”评级。

  风险提示。 外延并购推进不达预期， 药品招标进展不达预期。（海通证券余文心,周锐 ）

  金发拉比(002762)公司深度报告：国内婴幼儿消费品行业领先企业，未来将受益于中高档市场扩容、集中度提升

  公司成立于1996 年，是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一，专注于0-3 岁婴幼儿服饰棉品及日用品领域，全产品线覆盖，以安全舒适为主要特征。产品定位中高端市场，涉及婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品以及孕产妇用品等，自有“拉比”、“下一代”和“贝比拉比”三大品牌。公司采用自产、委外、外包相结合的生产方式。销售经营渠道以加盟与自营相结合，经销为补充，全国终端网点1120 家，其中自营店/柜126 家（商场联营专柜112 家，直营专卖店14 家）、加盟店/柜994 家（商场专柜648家，其余为专卖店及母婴店专柜）。公司以华东、华南地区的一二级城市作为营销网络发展重点。

  母婴未来市场发展的潜力广阔，中高端婴幼儿消费品市场持续扩容。二孩政策全面放开，有望带来新生儿数量跳跃式增长；消费升级大背景下，中高端婴幼儿产品迎来发展空间；新兴购物方式兴起，满足那群消费的人多元化需求。上述三大因素推动下，母婴市场有望迎来540-900 亿的年市场增量。婴幼儿服装市场是新兴蓝海，行业龙头有望出现。婴幼儿服装的“快消品”属性，以及“安全性”品质诉求使其相对区分于童装。目前国内婴幼儿服装市场中，销售渠道集中于母婴店、专卖店、电商，然而成熟品牌较少，行业布局相对分散；预计未来伴随着品牌和市场细分时代来临，有突出贡献的公司有望出现。

  差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。公司旗下三大品牌实行差异化定位，“拉比”着重打造中高档婴幼儿消费品品牌，全产品线覆盖；“下一代”定位中档市场，产品品种类型以服饰棉品为主；“贝比拉比”则以婴幼儿洗护用品为主。公司利用成熟自有品牌和覆盖全国的营销网络优势，积极丰富产品线，大力开拓国内市场，扩大终端网点覆盖面，从而逐步提升市场占有率，增强品牌影响力。

  公司产品针对中高档婴幼儿“穿”、“用”类消费品市场，实现了婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖。差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。伴随募投项目营销网络拓展，以及原有店铺提效，预计将支撑后续业绩稳步增长。预计公司2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为1.03、1.18、1.34 亿元，同增8.86%、14.46%、14.33%，对应EPS 分别0.86、0.99、1.13 元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性，以及可比公司16 年PE 区间在20x-87x 区间，给予公司2016 年80xPE，对应目标价79.01 元，增持评级。

  主要不确定因素：新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。（海通证券焦娟,唐苓 ）

  公司是国内继电器领域有突出贡献的公司： 公司是国内最大、世界第三大继电器制造商，国内 2-5 名企业均是非上市企业，且规模比公司小很多， 企业具有融资优势、规模优势和品牌优势， 国内龙头地位难撼动。

  产品结构转型， 电力、汽车、新能源汽车继电器成新增长点： 虽然传统通用继电器增速放缓， 但公司积极谋求继电器产品结构转型， 未来关注 1）电力继电器：国内外智能电网改造推动电力继电器加快速度进行发展，企业具有电力继电器国内 80%、国外 60%市占率，享行业成长红利； 2）汽车继电器： 公司技术水平接近松下水平，今年进入大众供应链体系，订单处于供不应求状态； 3）高压直流继电器（大多数都用在新能源汽车）：公司市场布局顺利，今年拿下比亚迪订单。鉴于公司是国内目前唯一具备大规模生产高压直流继电器能力的企业，未来营收有望随新能源汽车市场快速地发展快速放量。

  产能升级+自动化改造加码转型力度，产业链纵向延伸凸显平台价值： 1） 新汽车、新能源汽车继电器生产线年底将投产，合计贡献约 5 亿产能，解决产能瓶颈；自动化升级改造持续进行， 汽车、电力、新能源汽车生产线已逐步实现自动化生产； 2）公司纵向一体化布局继电器领域， 上游切入零部件与模具制造，确定保证产品质量，降低生产所带来的成本；下游切入电力成套， 推出配电箱、配电柜、开关柜等成套设备， 谋求由装备供应商向电力综合方案解决商的积极转型。

  新业务积极布局，低压电器领域或有突破： 1） 低压电器领域， 公司 13 年承接的厦门重大科学技术项目“北美高端市场暖通空调接触器关键技术及产业化”已于今年完成验收，目前接触器客户包括特林、伊顿等北美领先暖通空调企业；断路器领域今年取得 12项专利，年底认证有望完成，已拿到 1亿订单；公司约 5万平方米的集美东林低压电器厂区年底建成达产，解决产能缺口。 2）公司同时布局机器人、高端片式氧传感器和高压灭弧产品，有望创造新的利润增长点。

  盈利预测与投资建议： 目前公司是国内唯一一家上市的以继电器为主业的公司，行业龙头地位稳固，在汽车、电力、新能源等领域增长预期强烈；同时公司积极开展新业务布局，进军低压电器领域。 公司 15年受不利经济环境影响， 营收增速可能低于去年，但未来 2-3年预计迎来较快增长， 16-17年收入复合增速预计为 26%，净利润复合增速预计为 27%。 首次覆盖，给予“买入”评级。（西南证券庞琳琳）

  公司携手星云大数据、林卫国等合资成立星榕基， 打造国内物联网应用第一平台，业务模式发生根本性变革。 首次覆盖给予“ 审慎推荐-A” 评级，目标价 32.15 元

  事件： 公司与福建星云大数据应用服务有限公司、自然人林卫国共同出资 5000万元设立福建星榕基信息科技有限责任公司。榕基软件、星云大数据、林卫国分别持有星榕基 71%、 19%、 10%股权，目前星榕基已完成工商登记。

  携手星云大数据，打造国内物联网应用第一大平台： 参股方星云大数据是福建省电子信息集团的子公司，专门干云计算、大数据应用，负责投资建设并运营福建省重大信息化公共服务平台，承担政务和行业数据的运营。 针对星云大数据制定的“云+平台”战略，星榕基将热情参加： 1）星云大数据承接的福建应急指挥、大数据、电子政务中心、多卡及视频融合、优质教育资源共享与管理等重点项目中涉及物联网业务部分的建设、运营工作； 2）借助物联网公共服务平台及中间件、终端产品的优点，参与中小企业信息化、北斗卫星定位等业务领域； 3）以咨询服务、社会资本等多种方式热情参加星云大数据承担的政府 PPP 项目并开拓智慧城市业务； 4）正式运营后 5 年内在新三版挂牌。未来星榕基将获得福建省物联网公共服务平台的唯一特许经营权，承接运营可穿戴设备、车联网、智慧医疗、智慧教育等物联网公共服务平台业务， 制定物联网业务发展规划。并依托该平台，自主研发物联网核心操作系统、通讯组件、 安全组件、核心中间件及应用系统，打通产业上下游，搭建全生态链平台，通过三至五年的运营，目标使接入物联网公共服务平台的各类智能化、可穿戴设备达到 50 万台，打造国内物联网应用第一大平台。

  业务模式发生根本性变革： 作为电子政务龙头， 携手星云大数据，公司获得了福建物联网服务平台唯一特许经营权，未来在业务领域延展及新盈利模式探索方面有望实现巨大转变， 包括金融在内的中小企业综合服务及党政服务都将是拓展的重点。通过与国资联营星榕基，公司将成为一家拥有众多长期固定客户的物联网综合建设运营企业，在消除了业绩波动因素的同时也进一步提升了议价能力，业务模式正发生根本性变革，有望从此迈上发展快车道。

  首次“审慎推荐-A”评级： 预计 2015~2017 年的 EPS 分别为 0.02、 0.07、 0.10元，现价对应 987/352/229 倍 PE，考虑到星榕基的设立标志着公司业务模式的重大变革， 首次覆盖并给予“ 审慎推荐-A” 评级，目标价 32.15 元。